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硅酸盐材料二季度中国宏观杠杆率增幅趋缓,信贷与实体经济错配加剧

2020-07-29 22:41 第一财经 IT圈 编辑:[db:作者] 浏览数:草根网

 上半年中国宏观杠杆率增幅为21个百分点,由上年末的245.4%上升到266.4%。其中,二季度杠杆率攀升7.1个百分点,相比一季度攀升的13.9个百分点,增幅回落较多。二季度杠杆率增幅趋缓主...

上半年中国宏观杠杆率增幅为21个百分点,由上年末的245.4%上升到266.4%。其中,二季度杠杆率攀升7.1个百分点,相比一季度攀升的13.9个百分点,增幅回落较多。二季度杠杆率增幅趋缓主因在于经济增长率由负转正,因为债务增速相对一季度还略有提高。如果下半年经济增长继续恢复,则宏观杠杆率增幅趋缓是可期的,甚至可能出现季度性的杠杆率回落。

在一季度宏观杠杆率13.9个百分点的增幅中,企业杠杆率的攀升贡献了七成,政府杠杆率贡献了16%,居民杠杆率仅贡献了14%。在二季度宏观杠杆率7.1个百分点的增幅中,企业、政府与居民部门杠杆率的攀升分别贡献了46%、25%和28%。相对于一季度,二季度居民部门与政府部门杠杆率的边际贡献在上升。这也促进了杠杆率内部结构的合理调整。

一方面,政策当局要求信贷增长要明显高于往年;另一方面,实体经济活动疲弱对信贷的吸纳能力有限,从而导致信贷与实体经济之间的错配(misallocation)加剧。这会从总体上引致宏观杠杆率的大幅攀升,局部也会带来资金套利和资产价格较快攀升的风险。

一、总判断:实体杠杆率增速趋缓,杠杆率结构合理调整

今年二季度,实体经济杠杆率急速攀升的态势有所缓解,共上升7.1个百分点,从一季度末的259.3%增长至266.4%。其中居民部门杠杆率上升了2.0个百分点,从一季度末的57.7%增长至59.7%;非金融企业部门杠杆率上升了3.3个百分点,从一季度末的161.1%增长至164.4%;政府部门杠杆率上升了1.8个百分点,从一季度末的40.5%增长至42.3%。与此同时,M2/GDP上升了3.8个百分点,从一季度末的212.5%增长至216.3%;社融存量/GDP上升了7.6个百分点,从一季度末的267.8%增长至275.4%。

从增速上看,一季度实体经济杠杆率攀升13.9个百分点,是仅低于2009年一季度的历史次高点。二季度杠杆率攀升7.1个百分点,只及一季度的一半左右,涨幅大大收窄。导致杠杆率变化的因素一般有两个,即分子(债务)因素与分母(经济增长)。就二季度情况来看,债务或信贷扩张速度并未减弱,甚至有所增强。实体经济总债务、M2和社会融资规模存量,二季度末的同比增速分别为12.4%、11.1%和12.8%,均分别高于一季度11.1%、10.1%和 11.5%的同比增速。由此可见,杠杆率上升趋势减缓的根本原因在于经济增长率由负转正,是杠杆率的分母因素发挥了更大的作用。如果下半年经济增长继续恢复,则宏观杠杆率增幅趋缓是可期的,甚至可能出现季度性的杠杆率回落。

从结构上看,在一季度宏观杠杆率13.9个百分点的增幅中,企业杠杆率的攀升贡献了七成,政府杠杆率贡献了16%,居民杠杆率仅贡献了14%。在二季度宏观杠杆率7.1个百分点的增幅中,企业、政府与居民部门杠杆率的攀升分别贡献了46%、25%和28%。相对于一季度,二季度居民部门与政府部门杠杆率的边际贡献在上升。这也促进了杠杆率内部结构的合理调整。

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