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一刀毙命蚂蚁金服、滴滴们掀起 A/H 上市潮,它们能打破折溢价的烦恼吗?

2020-08-07 00:45 砍柴网 移动 编辑:[db:作者] 浏览数:草根网

 近日,有人向我提出了一个问题—— 今年来,港 A 两地都很争气,科创板也对二次上市敞开怀抱,以蚂蚁金服为首的一些超级大独角兽,甚至在港 A 两地同步上市,在可见的未来,效仿...

近日,有人向我提出了一个问题——

今年来,港 A 两地都很争气,科创板也对二次上市敞开怀抱,以蚂蚁金服为首的一些超级大独角兽,甚至在港 A 两地同步上市,在可见的未来,效仿的公司肯定也更多。

这是一个好现象,但问题也随之而来。

一直以来,港 A 两地的股票一直面临着严重的折溢价问题,那些即将两地上市的新兴科技公司,是否会有所不同?又将如何面对?

港 A 折溢价,到底是由什么决定的?

港 A 两地的折溢价,一直非常严重,也是老韭菜从资本市场套利的一大参考指标。

理论上来说,同一个公司如果 A 股价格低于 H 股价格,则 A 股具有估值优势,若 A 股价格高于 H 股价格,则 A 股的有估值较高的嫌疑。在现实中,大部分 H+A 的股票中,香港市场都要相比于 A 股折价,或者说内地 A 股市场获得了溢价。

二十几年来,港股聚集了一大批优秀的 H+A 公司,它们以传统领域的企业居多,同时国企标签也非常浓厚。

根据 wind 数据,截止到 7 月 30 日 A/H 两地上市的股票一共 123 只股票,市值达 15.7 万亿港元,占港股总市值的 25.7%,其中不乏 " 四大行 "" 三桶油 "" 四大保险 " 这样的大龙头。

先来看 A/H 股溢价率。根据计算公式,A/H 股溢价 =A 股 ( 人民币元 ) /H 股的汇率后的价位 ( H 股,港元 ) 。在个股之外,还有一个恒生 AH 溢价指数,指数越高,代表 A 股相对 H 股越贵 ( 溢价越高 ) ,反之,指数越低代表 A 股相对 H 股越便宜。

过去十几年,AH 股溢价平均指数在 100-120 之间,国内牛市时候,溢价指数可达 140 以上,因为 A 股波动更大一些,容易短期暴涨,熊市的时候,溢价指数甚至低于 100。

截止到 7 月 30 日,AH 溢价平均指数为 133,在牛市线附近徘徊。根据 wind 数据显示,128 只 A/H 股中,全部相对于港股折价,这也间接说明 A 股已经不再便宜。

那么, 这种价差是怎么形成的呢?

最基本的股价定价模型告诉我们,股票的价值等于公司未来的现金流在当前的贴现。也就是我们常说的,股价决定因素是企业的盈利(分子)和折现率(分母)。作为分母的折现率包括无风险利率和风险溢价,前者主要由本国央行视经济情况而定,后者主要由投资者结构决定,受到情绪的一定影响。

从定价模型出发,A/H 两地上市公司是相同的,企业盈利也一样,所以价差就来自于折现率。

由于港元与美元是联动体系,汇率恒定在 7.75~7.8 之间,美联储又长期保持低利率水平,导致香港的利率水平也非常低。而内地金融市场无风险利率由央行决定,无风险利率长期高于香港。所以按道理,A 股应该对港股折价。但事实并非如此,反而是 A 股长期相对于港股溢价,港股通之后,这种现象 " 变本加厉 "。

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